核心观点:需求疲软，拿货节奏前移，22Q1营收增长略低于预期公司公布了21年年报和22年一季报21年公司实现归母收入/净利润19.25/2.21亿元，同比上升13.70%/7.58%，22Q1归属于母亲的收入/净利润为482/5500万元，同比增长0.93%/38.47%22Q1的营收和利润略低于市场预期我们认为主要原因有:21年底部分产品价格上调，经销商拿货节奏前移，在疫情反复，消费能力下降，渠道多样化的趋势下，可能会从商业渠道分流其他渠道，疫情反复导致部分地区物流受阻现金流层面，21年/22Q1销售商品和提供劳务收到的现金分别为21.48/554亿元，经营性现金流净额分别为178/082万元，收益良好成本+产品结构退化，利润端短期承压公司21年毛利率40.38%，22Q1进一步降至34.98%，低于40%+的历史水平主要原因是:由于原油价格上涨，PET瓶等包装材料价格大幅上涨，大豆，白砂糖等原材料价格持续上涨，成本压力大，疫情减缓消费升级速度，产品结构短期承压21年净利润率降至11.50%，我们认为主要是销售费用增加所致22Q1销售费用同比降低贡献利润增量，在毛利率下降的背景下，支撑净利润率达到11.46%展望22年，股权激励要求收入同比增长18%+或净利润同比增长50%+成本压力导致净利润完成概率小我们认为该公司显然会引导其收入公司22年归母净利润目标为2.42亿元我们认为已经充分考虑了最大成本压力，预计会超过盈利预测及投资建议:22—24年预计收益22.83/27.41/32.63亿元，同比上涨18.60%/20.03%/19.05%，归母净利润267/372/4.75亿元，同比增长20.38%/39.60%/27.55%，对应PE估值53/38/30倍参考行业可比公司及公司历史估值中枢水平，给予公司22年PE估值55倍，合理价值18.35元/股，维持买入评级风险:食品安全问题，公司渠道拓展不达预期
展望来年，预计大众品板块主要成本中，工业品/包材价格普遍回落，农产品/原材料价格表现分化。受地产产业链需求预期仍疲软，前期建设产能即将投产等因素影响，预计明年玻璃，铝罐，PET等工业品/包材价格普遍回落。而农产品中，养殖板块主要受存栏量及成本变化影响，原奶因供给提速及饲料成本压力或将减轻，预期春节后将逐步小幅回落。种植板块则受主产区天气影响而表现分化，其中，大麦，白砂糖，食葵均因各自主产区异常天气影响而预期减产，从而驱动价格预期上行；大豆，豆粕/豆油则受益于主产区丰产而供给宽松，价格预期于5月后回落；糖蜜价格已于新榨季起高位回落，但预计密集采购的榨季内整体价格仍高于上个榨季。
