21 年收入已恢复至19 年同期的45%，疫情反复影响22Q1 开局公司公布21 年报及22Q1 季报，21 年营收11.85 亿元/yoy31.27%，营收恢复至19 年同期的45%，低于我们此前的预期，主要系疫情反复影响归母净利3.15 亿元/yoy117.98%，为19年同期的23.52%22Q1 营收8530 万元/yoy—72.16%，亏损3859 万元，由盈转亏公司疫情期间加快推进演艺公园模式升级，后疫情时代有望迎来恢复性增长考虑疫情反复，调低22—23 年EPS 并引入24 年预测，预计22—24年EPS0.22/0.40/0.59 元，可比公司23 年Wind 一致盈利预测平均PE22 倍，公司为旅游演艺龙头，演艺公园模式升级有望打开中长期成长空间，给予23年34 倍PE，目标价16.00 元，维持买入评级 杭州宋城强劲恢复 21 年分项目: 杭州宋城营收4.86 亿元/yoy69.36% ， 毛利率43.45%/yoy8.55pct，恢复至19 年同期的52.87%，三亚项目营收1.48 亿元/yoy16.41%，恢复至19 年同期的37.67%，毛利率67.49%/yoy—9.46pct，净利率36.29%/yoy—18.00pct，上海项目21 年4 月开业，全年营收7396万元，亏损5195 万元，九寨/桂林/张家界营收分别为4548/9115/3229 万元，yoy77.18%/61.07%/78.18%，基数尚小，亦较快恢复，但盈利仍有限丽江项目营收1.16 亿元/yoy—14.85%，西安项目营收1678 万元/yoy—32.87%，受局部疫情拖累同比下滑21 年设计策划费收入1.02 亿元/yoy16.41% 疫情压力下积极求变 21Q1—Q4 营收分别为19 年同期的37.16%/72.23%/35.64%/41.72%，22Q1旗下景区多数时间处于闭园状态，营收仅为19 年同期的37.16%，疫情反复拖累公司复苏节奏22 年公司主要工作规划:1)以上海千古情为起点，对各地项目进行全面提升改造上海项目21 年冬歇闭园期间加强景区公园化改造，内容丰富性及互动性进一步提升，我们预计此轮上海疫情好转后有望重新亮相2)加紧实施景区数字化改造，通过战略投资+资源整合，探索元宇宙在主题公园及现场演出中应用3)整合资源孵化平台新业态4)创新思维完成营销迭代升级 加强实施平台化发展战略 据公司年报，经历长期疫情洗礼，公司打造平台型企业的战略目标加快提上日程公司将1)推动珠海，澳洲等项目的转让合作，2)减少资本开支，优化资产结构，3)创新轻资产输出模式，从头部市场向腰/部尾市场拓展 风险提示:疫情反复，上海项目爬坡较慢，张家界/西安等项目竞争加剧
