社会服务行业:全行业:短期国内疫情反复扰乱复苏进程2021年总营收为1398.72亿元/—0.8%，归母净利润为—47.83亿元，去年同期为—55.84亿元，亏损收窄，2022Q1实现总营收288.6亿元/+3.6%，扣非净利润—19.37亿元，去年同期为—8.11亿元，亏损进一步扩大分子板块:①2021年各子板块景气度如下:人民服装>餐饮>酒店>休闲景区>出境游人民服装板块新业务，新模式发展提速，逆势大幅扩张，2019年餐饮/酒店/休闲景区/自然景区/出境游收入分别恢复到106%/76%/60%/60%/15%虽然餐饮板块仍受疫情困扰，但食品业务对冲了部分疫情风险，酒店板块在疫情扰动下短期承压，但中长期供给侧变化逻辑不变，景区业绩基本随疫情波动，出境游仍处于停摆阶段②各细分板块在②2022Q1的景气度为:人民服装>餐饮>酒店>自然景区>休闲景区>出境游由于一季度疫情严峻，防疫政策收紧，出行受阻，各路段刚性成本普遍较高，业绩承压餐饮/酒店/自然景区/休闲景区/出境游收入分别恢复到2019Q1的101%/70%/53
零售行业:全行业:行业整体业绩在多次疫情后仍受冲击2021年该板块总营收为14639.87亿元/+7.6%，2022Q1总营收为3462.64亿元/—7.5%
培育钻石>黄金珠宝>百货>超市>电商，2019年营收分别恢复到141%/126%/123%/54%/96%/56%免税业务大幅增长，培育钻石的需求方增长迅速，行业呈现高度景气
珠宝>超市>免税>百货>电商，营收分别恢复到2019Q1的121%/130%/102%/123%/52%/35%培育延续菱形板块的良性格局，黄金Q1处于销售旺季，稳定增长，超市板块表现基本持平，百货，电商，免税板块在疫情下短期承压
美容护理行业:业绩增速放缓，板块内部分化明显，龙头企业业绩亮眼。
2021年总营收447.8亿元/+18.8%，2022Q1总营收106.97亿元/+12.4%。
投资建议:目前时点，从四个维度梳理当前投资组合:1)餐饮，旅游等线下消费组合:虽然短期市场仍受疫情影响承压，但中长期中小单体酒店供给明确，产业链率和龙头集中度的逻辑不会改变同时，在疫情势必好转的前提下，我们认为旅游和旅游相关板块具有较高的业绩弹性推荐龙头连锁酒店(晋江+朱华+BTT)，建议关注君亭酒店及推荐景点:CYTS，天目湖，宋城演艺，2)免税:政策引导消费回归，供给侧持续改善建议领先的中国豁免，3)医美+化妆品组合:化妆品+医美跑道蓬勃发展，国产品牌产品不断完善，渠道优化继续推荐华西生物+爱美客+珀莱雅，关注贝大尼，4)培育钻石需求方快速增长建议关注上游龙头公司
风险提示:疫情影响超预期风险，零售店单店收入恢复不及预期，出游意愿恢复不及预期，整体消费需求疲软，CPI存在明显下行风险。
