东吴证券
为什么5月份的出口又通过了疫情的压力测试。
在经历了2017年的多次贸易战和2021年的新冠肺炎疫情后，中国出口躲过了最严重的上海疫情反弹2022年5月，进出口数据均强于预期我们认为主要有四个原因:一是外需向好，第二，借助标准化核酸进行供应链修复，第三，政策援助以沿海城市为代表的一些城市，把稳定外贸作为稳定经济的主要抓手，第四，汇率贬值对出口的优势开始显现5月底，大部分省市部署了稳定经济，支持外贸的措施，我们预计6月出口将进一步修复
出口的主要动力来自哪里亚洲贸易伙伴的需求尤其强劲
从地区维度看，5月份中国对主要国家和地区出口增速跃升，反映出外部需求强劲中国对东盟，欧盟和韩国出口增速大幅上升至25.9%，20.3%和23.7%，而对美国出口同比增幅为15.7%
从产品维度来看，5月出口驱动力前三名分别是钢铁，服装和集成电路，拖累最大的是化肥，家用电器和自动数据处理设备从增速来看，前三名分别是稀土，铝，钢铁，受益于海外对原材料和中间产品的需求
哪些产品推动了进口增长拉动率方面，5月进口贡献前五名被大宗商品横扫，前三名的原油，粮食，天然气同比拉动率分别为7%，0.9%，0.8%主要受国内生产恢复下的原材料需求拉动和通关效率提升支撑
强劲的外贸数据由三个基本面支撑:
首先，全球需求仍在改善这一点已在5月份中国PMI新出口订单指数的反弹中得到体现5月份，韩国，越南和中国台湾省出口同比增幅均保持两位数高位，印证了全球需求的强劲作为中国第五大贸易伙伴，韩国5月进口同比增长21.3%，简单估算，拉动中国出口超过一个百分点
二是物流修理项下通关效率大幅提升交通运输部数据显示，5月份上海港集装箱吞吐量环比增长7%，体现了通关速度的加快常态化的核酸有助于实现拣去追+闭环管理，保证了货车的畅通，缩短了产品的交付时间5月份供应商交货时间指数较4月份普遍回升，意味着5月份供应商交货时间较上月有所增加库存积压已经缓解5月产成品库存较4月历史高位有所回落，企业库存管理压力有所缓解
三是工业生产逐步回归正轨盖世汽车对多家主机厂的调查显示，5月底，上海汽车行业平均产能已经恢复到接近疫情前80%的水平整车产能利用率大幅提升，其中特斯拉产能已满，蔚来汽车交付量大幅回升
此外，汇率大幅贬值无疑有利于出口2022年4月以来，人民币贬值加速5月CFETS人民币汇率指数下跌近3.5%，单月贬值幅度为2017年贸易战以来最大过去两个月的人民币贬值支撑了5月份的出口
6月份，中国外贸有望借助政策进一步修复全国稳定经济会议后，20个省市在稳定经济的部署中均涵盖了对外贸的支持日前，全国人大常委会进一步要求在实施稳定外贸和外资政策的同时给予更多支持
首先是稳定预期和信心加强与企业沟通，协调解决外贸和外资企业复产和项目建设中的困难一些省市建立了通关绿色通道，提高货物通关和出境效率
第二，政策性金融支持最常见的政策是扩大出口信用保险覆盖面，优化核保理赔条件，部分省市还对符合条件的企业减免保费
三是降低税费鼓励港口企业分阶段减免货物保管费，船公司分阶段减免集装箱延误费，对出口退税信用好的企业分阶段实施3个工作日内退税到位等措施
此外，上海还提出加大专项资金支持范围和力度，2022年重点稳定外贸和外资，对产业链供应链重点外资项目给予资金支持在政策的帮助下，6月份供应链修复速度有望加快，外贸企业成本降低，效率提高
鉴于2022年6月外需强于内需的趋势有望持续，二季度外贸对GDP的拉动作用有望伴随着贸易差额的不断扩大而增强。
风险:疫情蔓延超预期，政策对冲经济下滑不及预期。
