21年业绩符合预期，22Q1受疫情影响业绩大幅下滑1)21年归母净利润同比增长61%，21Q4单季业绩下滑20年营收21.0亿元，较20年增长14.7%，较19年增长7.0%归母净利润2.9亿元，较20年增长61.1%，较19年增长18.5%其中，21Q4单季度收入下降2.0%至6亿元，归母净利润下降29.0%至4000万元，主要受整体气温回暖及疫情对终端销售的反复拖累2)2)22 Q1业绩受疫情影响，利润端下滑趋势加大22Q1营收5亿元，同比下滑7.4%，归母净利润6215万元，同比下滑34.3%主要是由于3月份以来作为公司主要市场的一二线城市疫情严重，叠加直销渠道占比相对较高，费用支付刚性，利润下滑明显3)21年，公司拟派发现金红利0.6元/股(含税)线下门店持续扩张，电商保持高增长1)自营渠道仍是主要支撑，收入稳定增长20年间，直接渠道收入增长10.1%至14.6亿元，占总收入的70%，毛利率增长1.2个百分点至78.2%净门店12至407家，占门店总数的82%，平均面积176平米，平均门店效率13.4%至30万/月2)分销渠道不断优化，营收快速增长，门店效率显著提升20年分销渠道收入增长34.4%至1.2亿元，占比6%，毛利率下降14.3%至49.4%净关店16至89家，平均面积117平米，平均门店效率提升58.5%至11万/月3)电商渠道继续保持高增长20年间，电商业务收入增长27.0%至4.9亿元，收入占比增长2.3个百分点至23.3%，毛利率下降0.5个百分点至56.5%盈利能力略有下降，资产质量良好1)成本控制总体良好，盈利能力略有下降21年毛利率71.5%，同比下降0.5个百分点，销售费用率同比下降2.8个百分点至42.3%，管理费用率同比上升0.3个百分点至4.2%，21年R&D费用同比上升22.4%至7217万元，R&D人员增加21人至438人，R&D费用率3.4%，净22Q1公司2)库存量减少，运营效率提高1年期存货减少8.8%至6.1亿元，存货周转天数减少120天至381天1年/1—2年/2—3年内的存货金额占比分别为63%/26%/11%22Q1库存同比下降4.5%至5.6亿3)资产质量健康第一年，公司流动比率为3.5，速动比率为2.7平均采集期与最近20年基本持平，为30天经营活动产生的现金流量净额同比增长21%至8.7亿元多品牌战略持续发力，品牌矩阵建立完善公司旗下拥有JORYA，JORYA weekend，λ nm λ ni(恩曼琳)，GIVH SHYH，CAROLINE，AIVEI，QDA七大女装独立品牌，形成款式多样化，价格差异化的多品牌矩阵，可针对不同目标用户拓展品类细分市场公司高端品牌JORYA和JORYA weekend保持全自营模式，保证品牌内涵价值公司是国内领先的奢侈品女装公司，蕴含JORYA优质品牌资产短期内受疫情影响业绩承压，下调至增持评级公司开拓了多品牌女装市场，逐步形成协同效应17年开始，公司逐步拓展电商业务，通过线上线下渠道实现高增长但考虑到目前疫情持续影响线下销售，下调22—23年盈利预测，增加24年盈利预测预计22—24年公司净利润为32/39/4.7亿元(原22—23年盈利预测为36/4.4亿元)可比公司22年平均PE 12倍，给予公司22年12倍PE与4月27日收盘价相比，市值仍有10%的上涨空间，下调至增持评级风险提示:疫情反复冲击线下零售，过于依赖核心品牌，多品牌运营挑战，核心人员流失
本报告介绍:高基数及22年春节提前，22Q1营收低增速，期间盈利稳定，22Q1业绩符合预期；在疫情的扰动下，瓜子和坚果继续发力，看好公司2022年业绩的确定性。投资要点:维持“增持”评级，目标价73元。维持盈利预测。预计2022-24年EPS分别为23元，63元，00元。基数因素是低增长，22Q1业绩符合预期。1月份公司基数高，占比较重。考虑到22年春节提前，公司发货较早，我们估计22年1月洽洽营收出现个位数下滑。随后，在基数较低，居民消费，大宗瓜子退出等因素的推动下，2，3月份营收增速转正。整体来看，22Q1收入端符合预期，销售及管理费率同比基本持平，盈利稳定，22Q1利润表现也符合预期。受益于短期家庭消费，坚果和瓜子发力。4月份，上海和其他地区的家庭消费有所增加。基于基层调研，我们初步估计4月份锅盔的增速还能在20%左右，坚果的存量也处于良性状态。4月份最后一周出现转机，初步估计4月份坚果仍能实现20%以上的增速。考虑到居民消费的短期可持续性，洽洽正常的物流，以及21年的基数因素，我们认为22Q2的收入增速将逐月提振。继续看好洽洽业绩确定性。短期来看，疫情下的家庭消费带动瓜子和坚果的数量，22Q2公司在低基数下会表现出业绩韧性；展望未来，洽洽成本端相对稳定，锅盔涨价传导顺畅，结构继续上升。坚果业务独立考核后，销售弹性提高，社区店还有较高的下沉空间。我们继续看好洽洽业绩的确定性。风险因素:食品安全，疫情，物流扰动超预期。
