事件:公司发布2022 年第一季度报告，实现营业收入32 亿元，同比+11%，归母净利润22 亿元，同比+14%，基本每股收益0.17 元，同比+13%，加权平均净资产收益率4.33%，同比下滑1.27pct 经纪业务市占率持续上行，利息净收入保持高增:1)经纪业务板块，公司以经纪业务为主的手续费及佣金净收入(2021 年占比达86%)同比+29%至13.5 亿元，2022Q1 全市场日均股基成交额同比+6.8%至10897 亿元，公司实现更高的增速主要源于市占率的进一步提升，我们估算2022Q1 公司股基成交额市场份额提升至4.2%(2021 年全年为3.8%)2)融资融券板块，公司实现利息净收入同比+37%至6.1 亿元截至3 月底，全市场两融余额16728亿元，较去年底—8.7%，公司融出资金规模397 亿元，较去年底—8.5%，预计公司两融业务市占率保持稳定3)公司投资收益(含公允价值损益)同比+15%至1.9 亿元 基金销售市场低迷拖累板块收入，后续有望企稳:公司以基金销售为主的营业收入同比—11%至12.4 亿元，预计收入下滑主要源于2021Q1 的较高基数，以及市场剧烈波动下基金销售市场低迷，拖累前端认申购费用收入下滑，2022Q1 新发基金份额同比—75%至2663 亿份我们继续看好C 端流量用户转化以及机构业务拓展带来的保有量增长，考虑到公司基金销售收入中以保有量为核心的尾随佣金占主导，后续板块收入有望企稳回升 营业成本率保持平稳，加大研发投入力度2022Q1，公司营业总成本10亿元，同比+19%，营业成本率达32%，与2021 年基本持平其中管理费用，销售费用，研发费用分别同比+26%，—27%，+94%至5.1，1.1，2.3 亿元，公司加大研发投入力度提升服务能力及用户体验 投资建议:维持买入—A 投资评级短期市场波动不改居民资产配置向权益迁移的长期趋势，我们看好公司作为财富管理赛道最核心标的高成长性年初以来公司股价回调明显，市场企稳后有望迎来估值修复预计2022 年—2024 年公司实现归母净利润99，118，137 亿元，分别同比+15.9%，+18.6%，+16.2%，目标价31 元，对应35x 2022 年PE
